未必所有人都想知道什么是高兴星球，但当下许多出资者都急于搞清楚什么是雪球。不是那个“吵”股票的论坛，而是时下各路理财司理们畅销的一种“爆款”理财：雪球结构产品。

　　有理财司理的朋友圈里，雪球结构产品如花似玉、如狼如虎、如愿以偿。在坚持15%~20%高回报的一起危险还低，妥妥的吊打各类理财产品。年后大盘一路震动，怀揣雄图宏愿的出资者们被商场一顿猛教育，从“赚他一个小方针”的美梦里清醒。

　　所以基金凉了，雪球火了。出售组织的强烈推荐，加上商场的合作，高净值客户对雪球天然趋之若鹜，力争上游地抢额度，一再呈现了“秒杀”景象，热心不亚于抢新房。

　　可是，在当下的热潮里，雪球产品或许还存在着出资人不了解产品真实情况，危险错配的问题。营销话术里的“跌落有保底”、“稳赚不赔”、“薅羊毛的好机会”当然吸引人，但出资者应该首要搞清楚三个问题：

　　雪球产品首要有两种，小雪球保本、收益起浮，通常以收益凭据的方法发行；大雪球则是一种奇特看跌期权（exotic put option，即以为后市跌落危险有限）。而现在商场上热捧的，都是大雪球（下文中的雪球结构默许是大雪球结构）。

　　股票赚企业发展的钱，基金赚股票上涨的钱，雪球产品实质是在赚商场动摇的钱。

　　组织持有着许多的股票、指数基金等财物，相对应的，这意味着组织相同承受着巨大的财物跌落危险。组织为了涣散危险，通常会挑选采纳一些对冲办法。我国当时的衍生品商场懦弱，组织对冲手法有限。雪球结构产品应运而生，出资者经过与组织分管财物跌落的危险获取收益。

　　雪球结构产品详细是怎么协助组织分管危险的呢？这儿做一个不彻底恰当的比方，便利我们了解。

　　组织持有某价格为100元的股票，然后发行雪球产品从出资者那儿借了一笔钱，并约好好借钱利率和借钱期限。后来股票从100元一路跌落，先后跌破90元、80元。组织就拿着出资者的钱去补仓，假如股票从80元涨回了100元，再抛出用出资者钱买的股票。等于说，组织借出资者的钱做了一个T。

　　做T挣钱了当然大快人心，问题在于做T经常会反向操作，跟雪球出资者借的钱也是有限的，一向跌该怎么办呢？组织就往往会跟出资者做约好，假如这个股票跌破70元，那么拿出资者钱买的这部分股票，就直接以股票的方法还给出资者。雪球出资者终究为组织的做T失利买单。

　　假如这个股票直接向上涨，突破了105元，组织就直连续本带息的把钱还给雪球出资者。而这个股票在借钱的时刻规划内，没跌破70元，组织就向出资者付出一开端约好好的利息。

　　这儿需求着重的是，出资者从组织那里拿到的收益，是一开端就约好好的。不论组织拿出资者的钱做T是赚的多、仍是赚的少，出资者能拿到的钱都不会有改变。实践上，组织和出资者用雪球产品，做了一个关于股票动摇的对赌。股票在区间内动摇大，组织做T赚的多，那么组织就赚了出资者的钱，反之则是出资者赚了组织的钱。

　　组织会去核算标的的动摇率，标的动摇率越高，做T的成功率也就越高，组织给雪球产品的利率也就越高。这也便是当时最首要的雪球结构都以中证500指数为做T的买卖方针的原因，由于相较于其他指数，中证500的动摇更大。并且由于中证500的股指期货长时刻贴水，还能赚到一部分基差的钱。而除了中证500，当时也有许多组织针对蓝筹股做了雪球结构产品，比方贵州茅台、泸州老窖。

　　所谓雪球产品，实质便是组织向出资者借钱去做T，并许诺给出资者必定的收益。下面用一个详细事例，给我们讲讲雪球结构产品的危险在哪儿？

　　组织向出资者借钱是个不彻底恰当的比方，这儿用一个经典的雪球结构来协助我们了解。

　　1. 挂钩标的：组织做T的标的，一般为中证500指数，也有用茅台、五粮液等个股或多只股票的组合。

　　2. 敲出：组织一般在一个规划内做T，这个规划的上限便是敲出价格。敲出调查一般是按月，调查日挂钩标的收盘价假如超越敲出价格，则视为敲出。敲出了，就依照约好的利息付出给出资者。

　　3. 敲入：做T区间的下限。敲入调查一般是按日，调查日挂钩标的收盘价假如低于敲入价格，则视为敲入，敲入了，则视为出资者呈现亏本。

　　4. 票面收益：组织和出资者约好好的利息，是依据产品标的不同、杠杆不同，会约好不同程度的收益率。不同标的做T的难度不同，组织给的利率天然也就不同，在中证500上做T，利率一般就在20%左右。

　　出资者购买雪球结构的盈亏，与雪球挂钩标的的涨跌休戚相关。总的来说，便是挂钩标的涨上去了，大快人心；挂钩标的跌下去了，出资者就没好果子吃。

　　在这个示例中，中证500涨到了敲出价格上限(蓝线、绿线)，出资者就能够依照约好的年化收益提早停止合同，拿到收益。而假如中证500持续震动到合同期末，出资者也能够按约好收益拿钱。

　　假如在此合同期内，中证500一路暴降，跌破了敲入价格（红线），出资者就比买了中证500的指数基金还惨，究竟那个产品费率还很低。中证500在期间跌破过敲入价格，但终究又没有涨过敲出价格（黄线），那出资者相当于依照初始价格持有了一个费率很贵的中证500指数。

　　各大组织对市面上的雪球产品做过回测，产品的概率的确高（80%以上），可是均匀的持有时刻却很短（均匀110天），这意味着遍及提早敲出了。因而尽管最高年化20%，但实践到手的均匀收益仅在4%~6%之间。所以说，雪球产品其实是“收益有上限，而丢失无下限”。

　　一旦呈现亏本，则会有极点丢失的或许，而这则是出售组织在宣扬时会故意疏忽的。总的来说雪球产品合适在震动商场中装备，牛市中收益相对有限，熊市中亏本比直接买挂钩标的更惨。天上不会掉馅饼，地上处处都是圈套。

　　商场上现存的雪球产品首要以收益凭据、信任产品、资管产品以及期权产品这几种方法存在，认购金额均为100万元以上。

　　现在雪球产品的主力军是8家证监会指定的一级场外期权买卖商：广发、国泰君安、华泰、招商、中金、中信建投、中信以及申万宏源。由于投入的高门槛，首要出资人仍是各类私募公司，他们使用这类产品来树立底仓。

　　由于雪球产品的走红，越来越多的组织开端进场，层层嵌套结构的产品也逐步冒出了头。所以在购买产品时，愈加需求重视产品实质。

　　因首要是私募方法发行，监管部门不能很好的针对途径进口进行办理，因而关于商场规划无法精确判别。据预算，雪球相关产品商场规划已急剧暴增至1600亿。

　　在金融立异产品蓬勃发展的一起，一个问题渐渐浮出了水面：雪球产品对商场会带来怎样的影响呢？

　　雪球产品实质是在赚商场动摇的钱，而越来越多的雪球产品必定会按捺商场的动摇。中证500的动摇性在不断地创前史新低，雪球期权们功不可没。这也就意味着，未来挂钩中证500的雪球产品，收益率将会不断下降。

　　真实的危险在于，当商场呈现暴降时，规划越来越大的雪球产品，会不会成为黑天鹅的肇事者？

　　尽管组织将雪球产品敲入点规划的较低，遍及在25%~30%左右，但十八个月内股指呈现这样的跌幅并非彻底不或许。在熊市中，股指越是跌落，雪球产品就越是会被逼买入更多的做多头寸。可是假如一旦跌破了敲入线，股指反而会呈现许多的抛盘，对商场构成更大的抛压。

　　这会不会构成一种多杀多的炮仗式兜售，然后引发连锁反应？更不要说当时许多雪球产品在出售时，宣扬遍及存在误导。到时候亏本的出资者们必定会给金融组织们上一课。

　　当时1600亿的雪球财物规划对A股及其衍生品商场还不足以构成特别大的压力，但假如雪球产品规划持续胀大下去，那么未来雪球产品其实是在酝酿黑天鹅。

　　最终提一嘴，雪球产品其实也给量化基金带来了压力，这么多资金挤在中证500上做超量，势必是会有影响的。本年之初一些量化私募的中证500产品超量不如曩昔，恐怕也有这方面要素。

　　雪球产品说到底也是新的金融衍生品，不论是组织仍是监管，在这方面都基础薄弱，面临粗野成长的新物种，提早做好研讨和预备都是有必要的。

　　银保监会主席郭树清曾劝诫出资者：“理财收益率超越6%就要打问号，超越8%很危险，超越10%就要做好丢失悉数本金的预备！”

　　雪球产品打着高收益、安稳安全的旗帜，被越来越多的出资人所熟知。但绚烂的表面掩盖不了实质，出资人需求认清底层出资的是高危险的金融衍生品而非其他。

　　当时的商场环境的确让部分雪球产品显得很具有性价比和吸引力。雪球的收益特征之一是收益有上限，丢失无下限才。认识到这点，便可愈加沉着的面临雪球产品。

　　挑选合适自己危险承受能力的产品是出资的金科玉律。做到危险不错配，才能在出资这条路上走的更远。

　　[2]《期权动摇率与定价：高档买卖战略与技巧》，SheldonNatenberg